期貨日報7月29日報道：近階段，以電解鋁為代表的有色產(chǎn)業(yè)及高耗能產(chǎn)業(yè)，正迎來多項重磅政策指引，本文將聚焦于政策引導下的鋁產(chǎn)業(yè)鏈，對其潛在的發(fā)展趨勢及結(jié)構(gòu)變局作出解讀。

　　7月23日，國家發(fā)改委等五部門印發(fā)《電解鋁行業(yè)節(jié)能降碳專項行動計劃》，相比兩個月前國務院印發(fā)的《2024—2025年節(jié)能降碳行動方案》，此次多部委發(fā)布電解鋁行業(yè)節(jié)能降碳專項文件是在落實電解鋁等典型高載能、高碳排放細分行業(yè)的具體要求，為我國電解鋁行業(yè)推進節(jié)能降碳、深化供給側(cè)改革發(fā)展成果提供重要指引，對鋁產(chǎn)業(yè)及定價影響極為深遠。

　　整體來看，此次文件量化了具體的實現(xiàn)目標，也從優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局和產(chǎn)能調(diào)控、推進節(jié)能降碳改造、實施非化石能源替代、推動產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同綠色發(fā)展等方面做出了具體實現(xiàn)路徑引導。而節(jié)能降碳計劃對電解鋁及整個鋁產(chǎn)業(yè)鏈未來長期發(fā)展會造成何種潛在影響，值得市場關注。

　　具體來看，文件內(nèi)容再一次明確了電解鋁生產(chǎn)的未來發(fā)展趨勢，即產(chǎn)能擴張受限，綠色清潔化、低碳化生產(chǎn)要求提高，也進一步強化了市場共識，在高準入門檻以及產(chǎn)能指標稀缺的限制之下，鋁供應剛性的故事將延續(xù)。而供應剛性帶來的結(jié)果則是對鋁價形成較強的托底支撐，和在突發(fā)事件、供應影響下的上漲動力。

　　從我國電解鋁供應結(jié)構(gòu)來看，據(jù)阿拉丁統(tǒng)計，截至7月全國電解鋁建成產(chǎn)能4498.7萬噸，進一步逼近4500 萬噸產(chǎn)能紅線，開工率達96.67%。此外，通過跟蹤近年來電解鋁行業(yè)利潤的變化情況發(fā)現(xiàn)，供應剛性的確立也是電解鋁行業(yè)盈利能力逐漸增強，鋁產(chǎn)業(yè)鏈利潤進一步向中上游冶煉端集中的重要原因。鋁供應剛性的進一步明確，以及下游出現(xiàn)新的需求增長點，意味著未來冶煉端高利潤狀態(tài)有望延續(xù)。在我國電解鋁生產(chǎn)可觀利潤下，預計行業(yè)年化運行產(chǎn)能有望長期維持在4300萬噸左右的高位。

　　從關鍵指標鋁水直接合金化比例來看，對電解鋁庫存及期貨交割品的影響可謂深遠，在當前我國多部委“到2025年我國鋁水直接合金化比例達到90%以上”的要求下，鋁錠低庫存、鋁棒及其他鋁坯料分擔庫存壓力的結(jié)構(gòu)也將進一步強化。而鋁錠作為可交割資源，鑄錠量下降導致的低庫存將給予期貨價格支撐，從而影響到其他鋁產(chǎn)品定價。愛擇數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年行業(yè)原鋁產(chǎn)量為2100.68萬噸，同比增加4.88%，其中鑄錠量為543.33萬噸，同比下降11.15%，上半年行業(yè)鋁水比例為74.14%，較去年同期提高4.67%，2024年上半年行業(yè)可交割鋁錠產(chǎn)量156.96萬噸，同比下降20.14%。目前行業(yè)平均鋁水比距離目標水平仍有一定距離，未來鑄錠量預計還存在超過百萬噸的下降空間。

　　從我國鋁產(chǎn)業(yè)下游加工企業(yè)來看，鋁水直接合金化比例的提高可以減少重熔鋁錠帶來的成本，但由于是非可交割資源，也在一定程度上增加了庫存管理的難度和風險。初級鋁加工企業(yè)轉(zhuǎn)型壓力迫在眉睫，需要加快轉(zhuǎn)向具有高附加值的深加工等高端綠色產(chǎn)品。另外，由于價格傳導不暢，原料供應干擾、鋁供應剛性、鋁錠庫存偏低導致鋁價上漲帶來的成本抬升并不能快速順暢傳導至終端產(chǎn)品，鋁加工企業(yè)不得不承擔上游原料價格波動帶來的風險，生產(chǎn)經(jīng)營過程中的風險管理顯得尤為重要。

　　整體來看，文件在對電解鋁行業(yè)節(jié)能降碳做出指導的同時，也從側(cè)面明確了鋁的供應剛性，并為上下游相關行業(yè)指引方向。著眼于未來，鋁產(chǎn)業(yè)鏈利潤仍將向中上游冶煉端傾斜，市場庫存結(jié)構(gòu)進一步發(fā)生變化，利潤相對劣勢的鋁加工企業(yè)則需要加快抓住機遇轉(zhuǎn)型升級，并學習利用金融工具對原材料價格波動風險加以控制。（作者單位：國信期貨）