【中金網(wǎng)】11月30日，中國(guó)鋁業(yè)發(fā)布公告稱，受市場(chǎng)環(huán)境、環(huán)保限產(chǎn)等因素影響，本著效益最大化原則，公司決定對(duì)山西華圣鋁業(yè)有限公司、山東華宇合金材料有限公司等企業(yè)部分電解鋁生產(chǎn)線實(shí)行彈性生產(chǎn)，涉及電解鋁有色金屬產(chǎn)能約47萬(wàn)噸。

　　作為其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手全球最大的電解鋁生產(chǎn)商中國(guó)宏橋，雖然沒(méi)有發(fā)布公告宣布彈性調(diào)控產(chǎn)能的操作。但據(jù)山東省濱州市政府發(fā)布的文件獲知，中國(guó)宏橋集團(tuán)今年冬季已被要求削減高達(dá)55萬(wàn)噸的鋁年產(chǎn)量。2017年中國(guó)宏橋鋁產(chǎn)品及鋁合金類年產(chǎn)量為753萬(wàn)噸，55萬(wàn)噸占其去年鋁年產(chǎn)量的7.3%。

　　對(duì)于此次中國(guó)鋁業(yè)將部分電解鋁生產(chǎn)線實(shí)行彈性生產(chǎn)，是有利于緩解電解鋁行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，外加中國(guó)宏橋被要求關(guān)閉部分工廠進(jìn)行限產(chǎn)，是有利改善了市場(chǎng)供需狀況，有效促進(jìn)了鋁行業(yè)的有序、健康發(fā)展，間接緩解中國(guó)鋁業(yè)及中國(guó)宏橋的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的銷售及庫(kù)存壓力。

　　既然提及到中國(guó)宏橋，就不得不提及到兩者在電解鋁行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，例如：近些年來(lái)中國(guó)鋁業(yè)實(shí)行彈性生產(chǎn)計(jì)劃（減產(chǎn)計(jì)劃）的時(shí)候，中國(guó)宏橋往往無(wú)減產(chǎn)計(jì)劃，甚至與中國(guó)鋁業(yè)“抬杠”，出現(xiàn)增產(chǎn)的計(jì)劃。若反觀兩者近些年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)情況，就不難發(fā)展中國(guó)宏橋增加電解鋁產(chǎn)能后，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的同時(shí)出現(xiàn)可觀的凈利潤(rùn)收益。

　　中國(guó)宏橋凈利率優(yōu)于中國(guó)鋁業(yè)

　　中國(guó)宏橋的營(yíng)業(yè)收入由2014年的360.86億元人民幣（單位下同）增至2017年的933.13億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為37.25%。而同期的中國(guó)鋁業(yè)的營(yíng)業(yè)收入由1422億元增至1801億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.2%。單從營(yíng)收增速上看，中國(guó)宏橋業(yè)績(jī)?cè)鏊偈莾?yōu)于中國(guó)鋁業(yè)的。

　　若從近一年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)情況上看，截至2017年12月31日—2018年9月30日，中國(guó)鋁業(yè)的凈利率分別1.31%、1.66%及1.86%；凈利率出現(xiàn)逐年遞增的態(tài)勢(shì)，意味著中國(guó)鋁業(yè)盈利質(zhì)量在提升。另一方面，截至2017年12月31日—2018年06月30日，中國(guó)宏橋凈利率分別為5.69%及4.43%，凈利率出現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，凈利率出現(xiàn)下滑與近些年原材料上漲及人工金屬價(jià)格成本上漲有關(guān)。即使凈利率出現(xiàn)下滑，中國(guó)宏橋的凈利率還是中國(guó)鋁業(yè)2倍多。二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)正好反應(yīng)了這一點(diǎn)，截至12月3日收盤，中國(guó)鋁業(yè)股價(jià)為2.880港元，中國(guó)宏橋?yàn)?.870港元，兩者的股價(jià)也是相差近1倍左右。

　　然而，一直保持營(yíng)收較高增速的中國(guó)宏橋，被要求削減產(chǎn)能，其擴(kuò)張之路將受阻，或會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的營(yíng)收增速，未來(lái)能否保持穩(wěn)增的態(tài)勢(shì)將存疑。

　　對(duì)于鋁行業(yè)供應(yīng)商實(shí)行彈性生產(chǎn)是有利于市場(chǎng)的供給需求有序的發(fā)展，及成本的控制，更有利于緩解庫(kù)存壓力大的企業(yè)，提升經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量。

　　中國(guó)鋁業(yè)除了通過(guò)實(shí)行彈性生產(chǎn)計(jì)劃緩解庫(kù)存壓力，近些年也通過(guò)持續(xù)的“減法”操作，如：剝離負(fù)債業(yè)務(wù)模塊，通過(guò)并購(gòu)改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率等。

　　剝離負(fù)債項(xiàng)目，“債轉(zhuǎn)股定增”減低負(fù)債

　　減法一：剝離部分資產(chǎn)，自2013年起到2017年底，中國(guó)鋁業(yè)持續(xù)通過(guò)調(diào)節(jié)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，相繼“減去”鋁加工板塊、部分落后氧化鋁生產(chǎn)線、中鋁鐵礦股權(quán)、焦作萬(wàn)方股權(quán)等資產(chǎn)。據(jù)財(cái)通證券研究院不完全統(tǒng)計(jì)，2013年6月至2017年年底公司累計(jì)剝離出資產(chǎn)169億元（不包括出售西芒杜項(xiàng)目）。

　　減法二：“債轉(zhuǎn)股定增”減低負(fù)債，降低資產(chǎn)負(fù)債率。受大規(guī)模資本支出及盈利下滑影響，中國(guó)鋁業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率從2009年的58.51%%增加至2014年的79.43%。為應(yīng)對(duì)高負(fù)債率帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)遵循國(guó)家去杠桿、降成本的要求，除嚴(yán)格控制資本性支出外，還通過(guò)“債轉(zhuǎn)股定增”的方式進(jìn)一步對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。完成此次操作后，資產(chǎn)負(fù)債率由2014年79.43%下降至2018年第三季度的67.16%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額也從2009年的流出7.06億元，經(jīng)過(guò)近些年的調(diào)整嚴(yán)控，到2017年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額呈現(xiàn)出131.28億元凈流入狀態(tài)。

　　從上述的兩項(xiàng)“減法”操作后，中國(guó)鋁業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況由巨大虧損轉(zhuǎn)為微利，是值得稱贊的。另外隨著山東冬季限產(chǎn)及國(guó)家政策持續(xù)施壓，外加國(guó)內(nèi)兩大電解鋁生產(chǎn)商的限產(chǎn)，未來(lái)電解鋁行業(yè)凈利潤(rùn)有望得到改善。

　　電解鋁行業(yè)供需有序，利潤(rùn)率有望回暖

　　據(jù)悉，在11月15日至明年3月15日的采暖季，中國(guó)將削減約23萬(wàn)噸電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能，較去年同期減少約82萬(wàn)噸。隨著近期山東、新疆、內(nèi)蒙古等地合計(jì)約400萬(wàn)噸的違規(guī)產(chǎn)能全部停產(chǎn)，且這些產(chǎn)能基本全部使用自備電生產(chǎn)，另外新建煤電鋁一體化項(xiàng)目因電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)問(wèn)題和機(jī)組手續(xù)不全等問(wèn)題，將導(dǎo)致建設(shè)投產(chǎn)速度放緩。如此一來(lái)，供給彈性變小，電解鋁行業(yè)低利潤(rùn)的時(shí)代或?qū)⒔Y(jié)束，未來(lái)隨著行業(yè)供需有序，利潤(rùn)率有望得到提升。

　　對(duì)于近期山東省等地違規(guī)叫停的事件，對(duì)中國(guó)鋁業(yè)影響相對(duì)較小，而對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中國(guó)宏橋相對(duì)較大。截止目前，中國(guó)鋁業(yè)的四大基地產(chǎn)能（山西、廣西、貴州及包頭）占比在70%左右，其中山西占比16%、廣西占比6%、貴州占比18%、包頭占比29%。

　　對(duì)于自備電生產(chǎn)的問(wèn)題，中國(guó)鋁業(yè)存在削減成本方面的優(yōu)勢(shì)。主要是中國(guó)鋁業(yè)通過(guò)與電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商達(dá)成的低價(jià)直購(gòu)協(xié)議，中國(guó)鋁業(yè)的發(fā)電自給率自2014年以來(lái)已經(jīng)大幅提高。另外中國(guó)鋁業(yè)總裁敖宏先生此前曾表示，公司電解鋁完全成本已經(jīng)進(jìn)入行業(yè)前45%，其下屬的廣西分公司、包頭鋁業(yè)等企業(yè)的完全成本競(jìng)爭(zhēng)力則處于行業(yè)領(lǐng)先位置。

　　結(jié)語(yǔ)：

　　不管限產(chǎn)還是實(shí)行彈性生產(chǎn)計(jì)劃的行為，雖然不是長(zhǎng)遠(yuǎn)之計(jì)，但在一定程度上可以緩解眼前產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，是有利于維持市場(chǎng)供需平衡，確保鋁價(jià)在一個(gè)合理的區(qū)間。對(duì)于近些年不斷進(jìn)行“減法”操作的中國(guó)鋁業(yè)，可以借助電解鋁整改之際，合理整合自身優(yōu)勢(shì)，在未來(lái)行業(yè)趨于良性發(fā)展中，能越走越遠(yuǎn)，為股東帶來(lái)可觀的效用。