作為基礎原材料，鋁價應該“穩(wěn)”字當頭，警惕鋁價大漲大落。歷史經(jīng)驗告訴我們，大漲后必有大落，合適、相對穩(wěn)定的鋁價才有利于鋁產(chǎn)業(yè)鏈健康發(fā)展，行穩(wěn)致遠。從電解鋁成本、產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的盈利水平、下游消費及替代競爭力等因素綜合考慮，結(jié)合鋁價歷史走勢，并從構建鋁產(chǎn)業(yè)鏈命運共同體的角度出發(fā)，一定時期內(nèi)合適、相對穩(wěn)定的鋁價應該在13000~14000元/噸水平。

今年2月份以來，國內(nèi)鋁價在經(jīng)歷了新冠肺炎疫情導致的恐慌性下挫之后，走出力度極強的“V”型反轉(zhuǎn)行情。7月10日，滬鋁主力合約收至14375元/噸，創(chuàng)年內(nèi)新高;較4月2日的最低點11255元/噸上漲3120元/噸，漲幅達27.7%。同期，倫鋁也從低位反彈，7月9日，收于1659美元/噸，較年內(nèi)低點上漲16.5%。

此輪鋁價上漲受到了多重因素的推動。我們認為：第一，隨著中國疫情的好轉(zhuǎn)，國內(nèi)需求逐步修復;第二，疫情導致國內(nèi)廢鋁回收量大幅萎縮，同時進口持續(xù)下降，廢鋁供應一度緊張，導致原鋁對廢鋁的替代約增加35萬~40萬噸;第三，3月底鋁價大幅跳水之后，全產(chǎn)業(yè)鏈儲鋁：上游惜售、經(jīng)銷商主動囤積、鋁加工終端領域提前訂貨、加工企業(yè)大舉采購原料;第四，顯性庫存從3月底的高位168萬噸快速下降至7月10日的71萬噸，現(xiàn)貨供應緊張氣氛濃厚;第五，現(xiàn)貨、期貨市場出現(xiàn)了不正常的炒作行為，為鋁價上漲推波助瀾。

目前的鋁價能持續(xù)嗎?有利于產(chǎn)業(yè)鏈的行穩(wěn)致遠嗎?市場觀點不盡相同。我們認為，鋁價快速上漲和鋁價高企雖有正面的作用，但負面的影響更值得我們關注和警覺。

正面的有：第一，推動了全產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)步復工復產(chǎn)，全產(chǎn)業(yè)鏈儲鋁賺錢效應明顯;第二，氧化鋁、電解鋁以及輔料行業(yè)盈利水平顯著提高。以電解鋁行業(yè)為例，在經(jīng)歷了短暫的整體虧損之后，5月份全面扭虧為盈，6月份盈利水平進一步提升。6月份當月，全行業(yè)電解鋁加權平均完全成本為11988元/噸，與當月現(xiàn)貨均價13810元/噸相比，噸鋁理論盈利1822元/噸，超過去年盈利最好水平，全行業(yè)盈利面接近100%。

負面的有：第一，未鍛軋鋁(原鋁)及鋁合金進口量大幅增加，沖擊國內(nèi)鋁市場。由于國內(nèi)鋁價漲幅遠高于國外，鋁價內(nèi)強外弱的基礎不斷穩(wěn)固，國內(nèi)外比價自4月底開始躍升至8.5以上，創(chuàng)2009年以來新高，未鍛軋鋁及合金的進口窗口被打開。海關數(shù)據(jù)顯示，1~5月份未鍛軋鋁及鋁合金進口量累計37.4萬噸，同比大增415%;根據(jù)進口盈利空間測算及調(diào)研，未鍛軋鋁大量進口將在7~8月份集中體現(xiàn)，預計全年進口總量規(guī)模將超過80萬噸。

第二，內(nèi)強外弱的鋁價格局對鋁材出口形成阻礙。貿(mào)易摩擦疊加國外疫情沖擊，鋁材出口形勢本已十分嚴峻，而國內(nèi)外價格倒掛使鋁材出口雪上加霜。海關統(tǒng)計顯示，1~5月份，中國鋁材出口累計190.3萬噸，同比下降13.1%，我們判斷下半年出口的不確定性將進一步增加。

第三，給我國電解鋁行業(yè)供給側(cè)結(jié)構性改革帶來新挑戰(zhàn)。受鋁價上漲帶動，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能建設和投產(chǎn)的熱情再次點燃。據(jù)統(tǒng)計，2020年上半年，電解鋁新投產(chǎn)能68萬噸/年，下半年還有220萬噸/年產(chǎn)能可建成投產(chǎn)，年底電解鋁產(chǎn)能規(guī)模將達到4250萬噸/年。在需求增長動能不足的情況下，供大于求的矛盾將更加激化，價格急挫的風險加大。

第四，高企的鋁價造成鋁產(chǎn)品消費成本增加，鋁材替代其它材料的競爭力下降，不利于應用的推廣，抑制需求增長。

作為從事鋁產(chǎn)業(yè)研究多年的專業(yè)人士，我們對目前的市場狀況有些擔心。鋁作為基礎原材料，鋁價應該穩(wěn)字當頭，警惕鋁價大漲大落，歷史經(jīng)驗告訴我們，大漲后必有大落，合適、相對穩(wěn)定的鋁價才有利于鋁產(chǎn)業(yè)鏈健康發(fā)展，行穩(wěn)致遠。從電解鋁成本、產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的盈利水平、下游消費及替代競爭力等因素綜合考慮，結(jié)合鋁價歷史走勢，并從構建鋁產(chǎn)業(yè)鏈命運共同體的角度出發(fā)，一定時期內(nèi)合適、相對穩(wěn)定的鋁價應該在13000~14000元/噸水平。

當然，鋁價走勢有其自身的市場運行規(guī)律。什么是合適的鋁價?應該由市場說了算。(熊慧 范順科)