征稿(作者：國(guó)元期貨 范芮）--一、行情回顧
　　
　　近期銅價(jià)經(jīng)歷了從大幅波動(dòng)到逐漸收斂的過(guò)程。4月初，受美國(guó)加征“對(duì)等關(guān)稅”影響，全市場(chǎng)充斥憂(yōu)慮情緒并對(duì)銅價(jià)形成明顯拖累，銅價(jià)在清明假期歸來(lái)后大跌，并最低下挫至71320元。后市場(chǎng)集中宣泄悲觀情緒后逐漸歸于冷靜，加之美國(guó)“關(guān)稅戰(zhàn)”出現(xiàn)緩和跡象，銅價(jià)開(kāi)始重新關(guān)注基本面，并逐步向上修復(fù)。
　　
　　二、宏觀重歸平靜 金融屬性減弱
　　
　　近期全球宏觀市場(chǎng)高度關(guān)注美國(guó)關(guān)稅政策，并經(jīng)歷了“關(guān)稅戰(zhàn)”給市場(chǎng)帶來(lái)的悲觀情緒集中釋放和恐慌情緒緩和兩個(gè)階段。
　　
　　美東時(shí)間4月2日周三，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在白宮簽署兩項(xiàng)關(guān)于所謂“對(duì)等關(guān)稅”的行政令，對(duì)所有國(guó)家征收10%的“基準(zhǔn)關(guān)稅”，超預(yù)期關(guān)稅政策誘發(fā)市場(chǎng)在4月初集中宣泄悲觀情緒，全球股市悉數(shù)遭到重挫，避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)美債、日元、瑞郎走高，有色板塊亦難逃拖累，在銅價(jià)領(lǐng)跌下全面下跌。美東時(shí)間4月9日，特朗普在社交平臺(tái)發(fā)帖表示，已授權(quán)對(duì)部分國(guó)家實(shí)施90天的關(guān)稅暫停措施，“關(guān)稅戰(zhàn)”迎來(lái)短期逆轉(zhuǎn)，有色金屬板塊全線(xiàn)向上反攻，全球宏觀市場(chǎng)逐步歸于平靜。
　　
　　月間公布的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)決策者一致認(rèn)為經(jīng)濟(jì)前景不確定性很高、通脹面臨上行風(fēng)險(xiǎn)。另有最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)3月一年期通脹預(yù)期上升至3.58%，創(chuàng)2023年9月以來(lái)的最高；3月失業(yè)恐慌情緒創(chuàng)新冠疫情以來(lái)最嚴(yán)重程度。鮑威爾重申關(guān)稅對(duì)通脹影響可能更持久、要確保一次性的物價(jià)上漲不會(huì)成為持續(xù)的通脹問(wèn)題，并表示關(guān)稅水平甚至超出美聯(lián)儲(chǔ)上端預(yù)期，且今年經(jīng)濟(jì)“很可能”偏離通脹和就業(yè)目標(biāo)。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)將在5月初舉行議息會(huì)議，美國(guó)關(guān)稅政策對(duì)市場(chǎng)的利空影響已經(jīng)大部分減退，但由此帶來(lái)的通脹及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響將在美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中持續(xù)體現(xiàn)。美國(guó)關(guān)稅政策極端施壓也在一定出程度上透支外貿(mào)環(huán)境的實(shí)際利空影響，因此認(rèn)為短期宏觀環(huán)境將整體表現(xiàn)平穩(wěn)，且對(duì)銅價(jià)的影響有望減弱。
　　
　　三、供應(yīng)壓力仍在 價(jià)格支撐持續(xù)
　　
　　供應(yīng)方面，海外礦山運(yùn)行整體平穩(wěn)，僅聽(tīng)聞零星運(yùn)行干擾。3月起，銅精礦供應(yīng)環(huán)境出現(xiàn)寬松跡象。目前進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)水平已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月維持負(fù)數(shù)，且仍在持續(xù)走弱。根據(jù)SMM調(diào)研情況，5月國(guó)內(nèi)冶煉廠(chǎng)仍有部分檢修計(jì)劃，且考慮到銅價(jià)重心下移對(duì)冶煉廠(chǎng)生產(chǎn)積極性的潛在影響，近期礦石供應(yīng)緊張程度有望得以緩解。
　　
　　廢銅供應(yīng)上，目前外貿(mào)環(huán)境對(duì)廢銅進(jìn)口的影響已經(jīng)逐漸體現(xiàn)，進(jìn)口廢銅量在短期恐難有回升，加之廢銅原料持貨商捂貨等待銅價(jià)上漲，廢銅供應(yīng)緊張程度將在5月加深。
　　
　　根據(jù)SMM調(diào)研的國(guó)內(nèi)冶煉廠(chǎng)檢修計(jì)劃，二季度國(guó)內(nèi)計(jì)劃?rùn)z修的冶煉廠(chǎng)數(shù)量明顯增加，5月共有4家冶煉廠(chǎng)計(jì)劃?rùn)z修，推算影響產(chǎn)量噸6.26萬(wàn)噸?？紤]到銅價(jià)重心前期明顯下移，冶煉廠(chǎng)經(jīng)營(yíng)壓力有所放大，目前國(guó)內(nèi)冶煉廠(chǎng)動(dòng)態(tài)為銅產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)注焦點(diǎn)。
　　
　　四、需求節(jié)奏差異 消費(fèi)拉動(dòng)平穩(wěn)
　　
　　據(jù)SMM，4月國(guó)內(nèi)電線(xiàn)電纜開(kāi)工率預(yù)測(cè)值為78.8%，較3月有明顯回升，主要是清明節(jié)前后銅價(jià)下跌令下游采購(gòu)積極性明顯增加，并對(duì)線(xiàn)纜企業(yè)生產(chǎn)帶來(lái)一定刺激作用。從具體需求端口來(lái)看，今年電源消費(fèi)繼續(xù)表現(xiàn)積極，地產(chǎn)需求整體平穩(wěn)。庫(kù)存方面，截至3月末，線(xiàn)纜企業(yè)成品庫(kù)存依然維持偏低狀態(tài)，銅價(jià)月內(nèi)下挫促使線(xiàn)纜企業(yè)原料備庫(kù)并進(jìn)一步推升行業(yè)原料庫(kù)存壓力。精銅桿企業(yè)今年開(kāi)工水平較前兩年偏好，但主要與廢銅桿生產(chǎn)不足有關(guān)。3月末精銅桿企業(yè)成品庫(kù)存依然維持，且去年末開(kāi)始累積的高原料庫(kù)存依然給企業(yè)帶來(lái)壓力，因此終端消費(fèi)回升會(huì)被銅桿行業(yè)高庫(kù)存淹沒(méi)，消費(fèi)回升難以有效形成新的消費(fèi)拉動(dòng)。
　　
　　空調(diào)行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)具有明顯的季節(jié)性特征，現(xiàn)在即將進(jìn)入空調(diào)生產(chǎn)的下行周期，空調(diào)的庫(kù)存也在高位再度完成一輪累積，因此，空調(diào)端口的用銅需求將依季節(jié)性規(guī)律回落。
　　
　　當(dāng)前為汽車(chē)行業(yè)的季節(jié)性回升階段，不過(guò)由于汽車(chē)行業(yè)以舊換新補(bǔ)貼已持續(xù)多年，部分需求已被提前兌現(xiàn)，因此消費(fèi)對(duì)生產(chǎn)的實(shí)際拉動(dòng)作用預(yù)計(jì)相對(duì)有限，季節(jié)性回升效應(yīng)持續(xù)存在。
　　
　　五、后市展望
　　
　　美國(guó)關(guān)稅政策對(duì)市場(chǎng)的利空影響已經(jīng)大部分減退，但由此帶來(lái)的通脹及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響將在美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中持續(xù)體現(xiàn)。美國(guó)關(guān)稅政策極端施壓也在一定出程度上透支外貿(mào)環(huán)境的實(shí)際利空影響，因此認(rèn)為短期宏觀環(huán)境將整體表現(xiàn)平穩(wěn)，且對(duì)銅價(jià)的影響有望減弱。
　　
　　基本面來(lái)看，海外礦石供應(yīng)或有恢復(fù)，加工費(fèi)有望止跌企穩(wěn)，廢銅供應(yīng)緊張程度有望加深，國(guó)內(nèi)精煉銅將出現(xiàn)收緊情況。需求方面，空調(diào)行業(yè)生產(chǎn)旺季已過(guò)，線(xiàn)纜和汽車(chē)行業(yè)需求將有回升，但終端消費(fèi)的實(shí)際用銅拉動(dòng)效果預(yù)計(jì)相對(duì)平穩(wěn)。
　　
　　綜上，銅價(jià)將繼續(xù)于高位平穩(wěn)運(yùn)行。
　　
　　作者簡(jiǎn)介：范芮，國(guó)元期貨有色研究負(fù)責(zé)人，上期所優(yōu)秀分析師，從業(yè)以來(lái)一直負(fù)責(zé)有色金屬產(chǎn)業(yè)研究工作，有多年有色金屬產(chǎn)業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)以及期現(xiàn)結(jié)合經(jīng)驗(yàn)?！?/p>